Ñåðãåé ñ àêöèÿìè ÿ äóìàþ òîæå íå òàê ãëàäêî. Êàê òî ïðî÷èòàë îäíó ñòàòüþ êîòîðàÿ çàñòàâèëà çàäóìàòüñÿ î îáúåìàõ íà áèðæå. Ïðàâäà èëè íåò, íî âîò ñàì òåêñò:
Ðàíüøå, áîëüøèíñòâî ñäåëîê ïðîõîäèëî ÷åðåç áèðæè, íî òåïåðü, âåðèòå ýòîìó èëè íåò, ìíîãèå ðîçíè÷íûå îðäåðà íèêîãäà íå âèäÿò ïóáëè÷íûõ îáìåíîâ. Åñëè îðäåðà íå îòïðàâëÿþòñÿ íà îáìåííûå áèðæè, òî ãäå îíè ïðîõîäÿò ? Ìíîãèå èç ýòèõ ðîçíè÷íûõ çàÿâîê "âíóòðåííèå". Ãîâîðÿ ïðîñòûì ÿçûêîì, ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ïðîòèâîïîëîæåííîé ñòîðîíîé âàøåé âûïîëíåííîé çàÿâêè áûë ñàì Âàø áðîêåð/äèëåð. Ýòè ðîçíè÷íûå çàêàçû íèêîãäà íå ïîêèäàþò áðîêåðñêèå äîìà.  äðóãèõ ñëó÷àÿõ, Âàø áðîêåð ïåðåäà¸ò çàÿâêó ê âíåáèðæåâîìó OTC (over-the-counter) ìàðêåò ìåéêåðó. OTC ìàðêåò ìåéêåð äîëæåí ïëàòèòü Âàøåìó áðîêåðó êîìèññèîííûå çà ïðàâî òîðãîâàòü ïðîòèâ Âàøåãî îðäåðà. Ýòî èçâåñòíî â ñôåðå êàê "ïëàòà çà ïîòîê îðäåðîâ".
Ïî÷åìó ñóùåñòâóåò òàêîé áîëüøîé èíòåðåñ ê òîðãîâëå ïðîòèâ ðîçíè÷íûõ îðäåðîâ ? Ïîòîìó ÷òî ìíîãèå ðîçíè÷íûå îðäåðà "íåîñâåäîìë¸ííûå", òî åñòü îíè íå çíàþò ãäå ôîíäîâûé ðûíîê áóäåò â êðàòêîñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå. Ñàìûé íåîñâåäîìë¸ííûé îðäåð, ýòî "market order", êîòîðûé ãîòîâ îïëàòèòü ëþáóþ öåíó, ÷òîáû êóïèòü èëè ïðîäàòü àêöèè. Ðûíî÷íûå îðäåðà ÿâëÿþòñÿ î÷åíü ïðèâëåêàòåëüíûìè äëÿ òîðãîâëè ïðîòèâ, ïîñêîëüêó îíè ïðåäîñòàâëÿþò áðîêåðó/äèëåðó, èëè OTC ìàðêåò ìåéêåðàì îòëè÷íûé øàíñ çàõâàòèòü ñïðåä.
Ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå àêöèé Bank of America (BAC), êîòîðûå ìîãóò òîðãîâàòüñÿ ìíîãî ÷àñîâ ïîäðÿä ñî ñïðåäîì 1 öåíò. Ïðåäïîëîæèì NBBO (National Best Bid and Offer, ëó÷øèå íàöèîíàëüíûå öåíû ñïðîñà è ïðåäëîæåíèé) äëÿ àêöèé BAC $5.25 ask çà 100 000 àêöèé è $5.26 bid çà 100 000 àêöèé. Òðåéäåð, ðàçìåùàÿ çàÿâêó íà ïîêóïêó ýòèõ àêöèé ïî $5.26 äîëæåí ñòîÿòü â î÷åðåäè ïîçàäè çàÿâîê íà 100 000 àêöèé, êîòîðûå áûëè çàÿâëåíû äî íåãî. Òåïåðü ïðåäïîëîæèì, ÷òî ðîçíè÷íûé òðåéäåð âûñòàâëÿåò ðûíî÷íûé îðäåð íà ïðîäàæó àêöèé BAC.  ñòàðûå âðåìåíà, ðûíî÷íûé îðäåð áûë áû èñïîëíåí ïðîòèâ ó÷àñòíèêà, ïðåäëàãàþùåãî $5.25 â ïîðÿäêå î÷åðåäè, ïåðâûé ïðèø¸ë - ïåðâûé îáñëóæåí. Íî òåïåðü ìåõàíèçìû ìîãóò áûòü ñîâåðøåííî äðóãèìè.
OTC ìàðêåò ìåéêåð, ïëàòÿùèé çà ïîòîê îðäåðîâ, ïåðåõâàòûâàåò ðîçíè÷íûé ðûíî÷íûé îðäåð, è ïîêóïàåò àêöèè çà ñâîé ñ÷¸ò ïî $5.25, îñòàâèâ ó÷àñòíèêà òîðãîâ íà ïóáëè÷íîì îáìåíå ïî $5.25 "íåèñïîëíåííûì".
Òåïåðü ïðåäïîëîæèì ÷òî ðîçíè÷íûé òðåéäåð îòïðàâëÿåò ðûíî÷íûé îðäåð íà ïîêóïêó BAC. Ýòîò îðäåð äîëæåí áûòü âûïîëíåííûì ïî îòíîøåíèþ ê ó÷àñòíèêó, ïðåäëàãàþùåãî àêöèè íà áèðæå ïî $5.26 â ïîðÿäêå î÷åðåäè. Íî îïÿòü-òàêè, OTC ìàðêåò ìåéêåð ïåðåõâàòûâàåò ðîçíè÷íûé ðûíî÷íûé îðäåð è ïðîäà¸ò àêöèè çà ñâîé ñ÷¸ò ïî $5.26, îñòàâëÿÿ ó÷àñòíèêà, ïðåäëàãàâøåãî àêöèè íà ïóáëè÷íûé îáìåí ïî $5.26, "íåèñïîëíåííûì". Òàêèì îáðàçîì, OTC ìàðêåò ìåéêåð ïðèñâàèâàåò îäèí öåíò çà ñ÷¸ò ñïðåäà.
OTC ìàðêåò ìåéêåð, â îñíîâíîì, ïåðåïðûãèâàåò ìèíóÿ î÷åðåäü çàÿâîê, ÷òî ïîçâîëÿåò åìó ñîâåðøàòü ñäåëêè ñíîâà è ñíîâà âïåðåäè î÷åðåäè, êîãäà ðîçíè÷íûå ðûíî÷íûå îðäåðà ïðèõîäÿò îò ðàçëè÷íûõ áðîêåðîâ. Ñäåëàéòå òàê òûñÿ÷ó ðàç çà äåíü è ïðèáûëü îò ñïðåäà â 1 öåíò ìîæåò ñîñòàâèòü âíóøèòåëüíóþ ñóììó. Åñëè íðàâèòñÿ ìàòåìàòèêà, òî âîò íåêîòîðûå ðàñ÷¸òû:
Ó÷èòûâàÿ, ÷òî ñðåäíèé äíåâíîé îáú¸ì çà ïîñëåäíèå òðè ìåñÿöà ïî BAC ñîñòàâëÿåò 264 ìèëëèîíà àêöèé â äåíü. SEC ïðåäïîëàãàåò, ÷òî â 2010 ãîäó 17.5% òîðãîâ áûëè "âíóòðåííèìè", òî åñòü 264 000 000 àêöèé õ 0,175 = 46200000 àêöèé "âíóòðåííèå". Ó÷èòûâàÿ ñðåäíèé ñïðåä ïî BAC 1 öåíò, òî OTC ìàðêåò ìåéêåðû ïîòåíöèàëüíî ìîãëè çàðàáîòàòü:
46,2 M/2 õ $0.01 = $231 000 â äåíü (îáðàòèòå âíèìàíèå, íàäî ðàçäåëèòü íà 2, ïîòîìó ÷òî ýòî çàíèìàåò äâå îïåðàöèè çàõâàòà ñïðåäà, ïîêóïêó è ïðîäàæó).
$231 000 â äåíü õ250 òîðãîâûõ äíåé â ãîäó = $57.8 ìëí. â ãîä, òîëüêî ïî BAC.
Êàê Âû ìîæåòå âèäåòü, ýòè ïðûæêè â î÷åðåäè çàÿâîê ìîãóò ïðèíåñòè íå ìàëûé äîõîä ñ òå÷åíèåì âðåìåíè.
Îòêóäà ýòè äåíüãè ïðèõîäÿò ? Îíè ïðèõîäÿò îò ó÷àñòíèêà, êîòîðîãî îñòàâèëè "íåèñïîëíåííûì" íà ïóáëè÷íîì îáìåíå. Ïîòîìó ÷òî åñëè ó÷àñòíèê áóäåò "íåèñïîëíåí" , åìó ïðèä¸òñÿ ñäåëàòü îäíó èç äâóõ âåùåé:
1) çàïëàòèòü ñïðåä, ÷òî â ñëó÷àå BAC ñîñòàâëÿåò 1 öåíò
2) îñòàòüñÿ "íåèñïîëíåííûì", â ýòîì ñëó÷àå ïîòåðè íå ïîääàþòñÿ èñ÷èñëåíèþ, òàê êàê ó÷àñòíèê ìîæåò íèêîãäà íå áûòü "èñïîëíåííûì".
Ïî÷åìó ýòî ðàçðåøåíî ? ×òîáû îïðàâäàòü ïðàêòèêó, OTC ìàðêåò ìåéêåðû ÷àñòî ïðåäëàãàþò óëó÷øåííóþ öåíó ðîçíè÷íûì ðûíî÷íûì îðäåðàì. Îáû÷íî ýòî íà íåñêîëüêî ñîòûõ öåíòà ëó÷øå, ÷åì ó NBBO. Âìåñòî òîãî, ÷òîáû íàïèñàòü ðûíî÷íûé ñåëë îðäåð îò $5.25, îíè ïèøóò öåíó $5.2501. Ýòî ñïàñàåò ðîçíè÷íîìó òðåéäåðó àæ öåëûé 1 öåíò, íà îðäåðå â $525.
Íî äàâàéòå äàäèì ïðåçóìïöèþ íåâèíîâíîñòè è ñêàæåì, ÷òî OTC ìàðêåò ìåéêåðû ïðåäëàãàþò íà $0.001 öåíó ëó÷øå íà îðäåð, âìåñòî $0.001 íà îðäåð. 46.2 ìëí. õ $0,001 = $46 200 â äåíü, èëè íà 11,6 ìëí. äîëëàðîâ ÑØÀ â ãîä óëó÷øåíèå öåí BAC. Òàêèì îáðàçîì, îáùåñòâåííîñòü âñå åùå $46,2 ìëí. ($57.8 ìëí. - $11,6 ìëí) â ÂÀÑ. Åñëè áû îíè îòêàçàëèñü ïëàòèòü ñïðåä, òî ïîòåðè íå ïîääàëèñü áû èñ÷èñëåíèþ, à ó÷àñòíèê íèêîãäà íå ñìîã áû áûòü "èñïîëíåííûì"
Áîëüøîé ïðîáëåìîé ÿâëÿåòñÿ ðîëü, êîòîðóþ ýòè èíòåðíàëèçàöèè èãðàþò íà ïîêàçàòåëÿõ ëèêâèäíîñòè. Êàêîé ñìûñë â òîðãîâëå àêöèÿìè, åñëè íåêîòîðûå ïðèâèëåãèðîâàííûå ó÷àñòíèêè â ñîñòîÿíèè îáîéòè Âàøè ïðåäëîæåíèÿ â ìîìåíò, êîãäà àêöèè ïðîäà¸òå Âû ?
Ýòà ïðàêòèêà ïðåïÿòñòâóåò ó÷àñòíèêàì ðàçìåùàòü ïàññèâíûå ëèìèòíûå îðäåðà, è , ñëåäîâàòåëüíî, íà ðûíêå ñòàíîâèòñÿ ìåíüøå ëèêâèäíîñòè. Ñ ïîòåðåé ëèêâèäíîñòè, ìû ñòàíîâèìñÿ ñêëîííûìè ê ðåçêèì îáâàëàì (êàê â ìàå 2010, êîãäà ðûíîê óïàë íà 6% â òå÷åíèè ïÿòè ìèíóò è âåðíóëñÿ îáðàòíî). È ìû ïðîäîëæàåì èíòåðåñîâàòüñÿ, ÷òî ïîñëóæèëî ïðè÷èíîé òàêîãî îáðóøåíèÿ. Âîçìîæíî ìû äîëæíû áîëåå ãëóáîêî âíèêíóòü â áðîêåðñêî-äèëåðñêóþ èíòåðíàëèçàöèþ, è ðàññìàòðèâàòü å¸ â êà÷åñòâå âîçìîæíîé ïðè÷èíû.
Òàê ÷òî â ñëåäóþùèé ðàç, êîãäà Âàø áðîêåð ñêàæåò, ÷òî âû ïîëó÷èëè óëó÷øåíèå öåíû íà Âàøåì îðäåðå, äàéòå åìó çíàòü, ÷òî Âû ïðåäïî÷èòàåòå ÷òîáû óäåðæàëè ñîòûå öåíòà è âûïîëíèëè âàøó çàÿâêó ïðîòèâ ïðåäëîæåííîé öåíû íà ïóáëè÷íîì îáìåíå. Ó Âàñ áóäåò áîëüøå ïðèáûëè â êîíå÷íîì ñ÷¸òå.