Îá îãðàíè÷åííîé ýôôåêòèâíîñòè QE è äðóãèõ íåòðàäèöèîííûõ ìåð äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íà ïàëüöàõ.
Ìíå ÷àñòî çàäàþò âîïðîñ òèïà: "Âîò Åâðîïà è ÑØÀ ñòîëüêî äåíåã ïå÷àòàþò, ïî÷åìó ó íèõ äî ñèõ ïîð íåò èíôëÿöèè?" Íå óãëóáëÿÿñü â äåòàëè ìåõàíèçìîâ âîçäåéñòâèÿ QE íà ýêîíîìèêó (stock & flow impact on rates, portfolio rebalancing effect, wealth effect, etc) ÿ îáû÷íî èëëþñòðèðóþ óáûâàþùóþ ýôôåêòèâíîñòü QE íà ñëåäóþùåì óòðèðîâàííîì ïðèìåðå.
Èìõî, íå ñîâñåì âåðíî ñ÷èòàòü QE äåíåæíîé ýìèññèåé. QE ëèøü ìîæåò åé ñòàòü ïðè ñîáëþäåíèè îïðåäåë¸ííûõ, íåçàâèñÿùèõ îò ÖÁ óñëîâèé. Óäîáíåå áûëî áû ñðàâíèòü QE ñ ÷åêîâîé êíèæêîé, êîòîðûå áûëè ðàñïðîñòðàíåíû äî ýïîõè ïëàñòèêîâûõ êàðò.
Ïðåäñòàâèì ñåáå, ÷òî ó âàñ åñòü ñ÷¸ò â áàíêå ñ êðåäèòíûì ëèìèòîì 10 000óå. Ê íåìó áàíê âûäà¸ò âàì ÷åêîâóþ êíèæêó ñ êàêèì-òî êîëè÷åñòâîì ëèñòîâ, íà êàæäîì èç êîòîðûõ âû ìîæåòå âûïèñàòü ÷åê íà ñóììó íå áîëåå 1000óå. Åñëè â âàøåé êíèæêå âñåãî 5 ëèñòîâ, âû î÷åâèäíî íå ñìîæåòå âîñïîëüçîâàòüñÿ âñåì ñâîèì êðåäèòíûì ëèìèòîì, íå ðàñïëàòèòåñü ïî âñå ñ÷¸òàì è ñòîëêí¸òåñü ñ ïðîáëåìàìè âïëîòü äî ëè÷íîãî áàíêðîòñòâà. ×åì â êíèæêå áîëüøå ëèñòîâ, 6,7,8,9, âïëîòü äî 10 - òåì âàì ëåã÷å. Íî åñëè, â êíèæêå áîëüøå 10 ëèñòîâ - 100, 200, ìèëëèîí - âàì ýòî óæå áåçðàçëè÷íî. áîëüøå 10 òûñ., íå ïðèáåãàÿ ê ìîøåííè÷åñòâó âû âñå ðàâíî íå ïîòðàòèòå. Áàíê íå ïîçâîëèò.
Òàê âîò - äåíüãè, ýòî òî ñêîëüêî áàíê âàì ïîçâîëèò ïîòðàòèòü, à ðåçåðâû ÖÁ, êîòîðûå ñîçäàþòñÿ â ïðîöåññå QE - ýòî ñòðàíè÷êè â ÷åêîâîé êíèæêå, êîòîðûõ âû âñå ðàâíî íå èñïîëüçóåòå áîëüøå, ÷åì ïîçâîëÿåò âàø êðåäèòíûé ëèìèò. Ñ íåêîòîðûìè îãîâîðêàìè, áåçðàçëè÷íî ñêîëüêî òàì ýòèõ ðåçåðâîâ, êàê áåçðàçëè÷íî, ñêîëüêî ñòðàíèö â âàøåé ÷åêîâîé êíèæêå, êîòîðûìè âû âñå ðàâíî íå ñìîæåòå âîñïîëüçîâàòüñÿ.
Äðóãîé âîïðîñ, ïî÷åìó âàø êðåäèòíûé ëèìèò âñåãî ëèøü 10 òûñ è ìîæíî ëè íà íåãî êàê-òî âîçäåéñòâîâàòü. Òóò íàø ïðèìåð âîîáùå ïåðåõîäèò â êðàéíå çàáàâíóþ ïëîñêîñòü, êîãäà ìû ïûòàåìñÿ ïðåäñòàâèòü ñåáå, êàê âñåâîçìîæíûå óõèùðåíèÿ öåíòðàëüíûõ áàíêîâ ïî ñòèìóëèðîâàíèþ ðîñòà êðåäèòîâàíèÿ ìîãëè áû ñìîòðåòüñÿ íà ïðèìåðå íàøåé ÷åêîâîé êíèæêè.
Íà÷àòü ñ òîãî, ÷òî ÖÁ ÿâëÿåòñÿ ìîíîïîëèñòîì íà ðûíêå áëàíêîâ ñòðàíè÷åê äëÿ ÷åêîâûõ êíèæåê è ïûòàåòñÿ ÷åðåç ýòî âîçäåéñòâîâàòü íà æåëàíèå áàíêîâ âûäàâàòü êðåäèòû. ÖÁ ìîæåò ïîâûñèòü èëè ïîíèçèòü ñòîèìîñòü áëàíêîâ (àêà ïðîöåíòíóþ ñòàâêó), èëè èçúÿòü áëàíêè èç îáðàùåíèÿ, ñïðîâîöèðîâàâ äåôèöèò ëèêâèäíîñòè. Î÷åâèäíî, ÷òî äëÿ "íåïóùàòü è çàïðåùàòü" èíñòðóìåíòàðèé ÖÁ ïîäõîäèò ëó÷øå. Ïîäíÿâ ñòîèìîñòü áëàíêà èëè èçúÿâ èõ èç îáîðîòà, ÖÁ ìîæåò ñåðü¸çíî îñëîæíèòü êðåäèòîâàíèå è öèðêóëÿöèþ äåíåã â ýêîíîìèêå âïëîòü äî ïåðåõîäà íà áàðòåð.  òî æå âðåìÿ, ñíèæàÿ ñòîèìîñòü ëèñòî÷êîâ è ðàçäàâàÿ èõ áàíêàì áåñïëàòíî, ÖÁ ìîæåò ñòèìóëèðîâàòü êðåäèòîâàíèå ëèøü äî òåõ ïîð, ïîêà áàíêè ñàìè õîòÿò êðåäèòîâàòü, à ìû ñàìè ãîòîâû ýòè êðåäèòû ó áàíêîâ áðàòü. Ïîýòîìó åñëè åñòü âîëÿ, òî áîðîòüñÿ ñ èíôëÿöèåé âñåãäà ïðîùå, ÷åì ñ äåôëÿöèåé, è ïîýòîìó öåíòðàëüíûå áàíêè èäóò íà âñÿ÷åñêèå óõèùðåíèÿ äëÿ òîãî, ÷òîáû çàñòàâèòü áàíêè êðåäèòîâàòü. Êîëè÷åñòâî ëèñòî÷êîâ, âàëÿþùèõñÿ íà ïîëó, ÿâëÿåòñÿ ëèøü ïîáî÷íûì ýôôåêòîì ýòèõ óõèùðåíèé.
Íàïðèìåð, ÖÁ ìîæåò ïîîáåùàòü, ÷òî ëèñòî÷êè áóäóò áåñïëàòíûìè åù¸ äîëãîå âðåìÿ (forward guidance), èëè íàâûäàâàòü áàíêàì ëèñòî÷êîâ òåì èëè èíûì ñïîñîáîì è çàñòàâèòü èõ ïëàòèòü çà öåíòðàëèçîâàííîå õðàíåíèå òåõ ëèñòî÷êîâ, ÷òî îñòàíóòñÿ íåèñïîëüçîâàííûìè (îòðèöàòåëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî äåïîçèòàì). Íàñêîëüêî ýòî ýôôåêòèâíî ñóäèòå ñàìè :))
Êîíå÷íî, àíàëîãèÿ íåñîâåðøåííà - ãëàâíûì îáðàçîì èç-çà ñïîñîáíîñòè öåíòðàëüíûõ áàíêîâ íå òîëüêî ìàíèïóëèðîâàòü ëèñòî÷êàìè íî è ó÷àñòâîâàòü â ðåàëüíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèÿõ, ïðåäúÿâëÿÿ äîïîëíèòåëüíûé ñïðîñ íà ðåñóðñû è ñîçäàâàÿ äåôèöèò àêòèâîâ, êàê íàïðÿìóþ (QE/ portfolio rebalancing effect) òàê è ÷åðåç ìîíåòèçàöèþ äåôèöèòà áþäæåòà.  òàêîì ñëó÷àå, óâåëè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû äåéñòâèòåëüíî ìîæåò ïðîèçîéòè, åñëè òîëüêî ýòîò äîïîëíèòåëüíûé ñïðîñ íå êîìïåíñèðóåòñÿ ñæàòèåì êðåäèòà è ñïðîñà â äðóãîì ìåñòå. À òàêîå òîæå âîçìîæíî. Äîïóñòèì, åñëè ÖÁ âûêóïèò âàø êðåäèò ó áàíêà, è áàíê çàõî÷åò âûäàòü âàì åùå îäèí, âû âñå ðàâíî ïîñòóïèòå ðàçóìíî, îòêàçàâøèñü îò âòîðîãî êðåäèòà, åñëè âû çíàåòå, ÷òî ó âàñ íåò äîõîäà, ÷òîáû åãî îáñëóæèâàòü èëè íîðìàëüíîãî ïðîåêòà, êóäà ìîæíî âëîæèòü äåíüãè, ÷òîáû åãî îòáèòü. Òàêèì îáðàçîì, äåíåæíàÿ ìàññà âñå ðàâíî íå óâåëè÷èòñÿ, QE íå ñðàáîòàåò, à ëèñòî÷êè îñòàíóòñÿ ëèøü ëèñòî÷êàìè íà öåíòðàëèçîâàííîì õðàíåíèè.
Ïðîáëåìà â òîì, ÷òî íå âñå è íå âñåãäà ïîñòóïàþò ðàçóìíî, ïî êðàéíåé ìåðå ñ òî÷êè çðåíèÿ îáùåãî áëàãà. Íàïðèìåð, â îòñóòñòâèå íîðìàëüíîãî áèçíåñ-ïðîåêòà, êîòîðûé áû ïðèí¸ñ äåíüãè è ïîçâîëèë âåðíóòü êðåäèò, êòî-òî ìîæåò ðåøèòü "êóïèòü, ÷òî-íèáóäü íåíóæíîå" çà 100ìëðä óå, ðàç óæ ïðåäîñòàâèëàñü òàêàÿ çàìå÷àòåëüíàÿ âîçìîæíîñòü. Íàïðèìåð, êîíêóðåíòà.  ðåçóëüòàòå, ñòîèìîñòü àêöèé ðàñò¸ò, äîëã ðàñò¸ò, à ýêîíîìèêà íåò. Âîçíèêàåò òàêîå íåïðèÿòíîå ïîáî÷íîå ÿâëåíèå êàê ðûíî÷íûå ïóçûðè.
Ðåçþìå òàêîå: ÖÁ íå ìîæåò ìàíèïóëèðîâàòü äåíüãàìè íàïðÿìóþ. Âñåâîçìîæíûå óõèùðåíèÿ è ïîïûòêè ïîâëèÿòü íà íèõ êîñâåííî, èìåþò ëèøü îãðàíè÷åííóþ ýôôåêòèâíîñòü è ÷ðåâàòû íåïðèÿòíûìè ïîáî÷íûìè ýôôåêòàìè. Ïî áîëüøîìó ñ÷¸òó, â íûíåøíåì âèäå öåíòðàëüíûå áàíêè - ýòî ëèøü îáúåêòû èíôðàñòðóêòóðû, êîòîðûõ îáùåñòâî ïûòàþòñÿ èñïîëüçîâàòü íå ïî íàçíà÷åíèþ, íàãðóçèâ èõ ôóíêöèÿìè, ê îñóùåñòâëåíèþ êîòîðûõ îíè ïëîõî ïðèñïîñîáëåíû. Åñëè ÿ ÷åñòíî, ÿ äóìàþ, ÷òî â áëèæàéøèå ïàðó äåñÿòèëåòèé ðîëü è ôóíêöèîíàë öåíòðàëüíûõ áàíêîâ â ýêîíîìèêå áóäåò ñåðü¸çíî ïåðåîñìûñëåí, ëèáî â ñòîðîíó ðàñøèðåíèÿ èõ äî íåêèõ íåçàâèñèìûõ ýêîíîìè÷åñêèõ ìåãàðåãóëÿòîðîâ, ëèáî íàîáîðîò óñå÷¸í äî óðîâíÿ òåõíè÷åñêèõ ðàñ÷¸òíûé èíñòèòóòîâ òèïà SWIFT.